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  卫生护理ODM龙头，自有+并购品牌双轮驱动加快转型。豪悦护理深耕卫生护理用品制作范畴，是国内婴儿纸尿裤、成人失禁用品及女人卫护产品的ODM头部企业，2020年7月登陆上交所主板，长时间为Babycare、尤妮佳、花王、金佰利等海内外头部品牌供给ODM出产服务，大客户协作安稳。2020年起公司推出家庭护理自有品牌答菲切入湿厕纸赛道；2024-2025年陆续完成对花王合肥工厂、大王制纸南通工厂的产能并购及对丝宝护理（洁婷品牌母公司）100%股权收买，敞开从代工厂向多品牌运营商的战略转型。

  多品牌矩阵全面铺开，新增加曲线接连验证。豪悦护理已构建代工+自有+并购三轨并行的事务系统，传统代工事务继续筑基，自有品牌与并购品牌一起翻开生长弹性。①代工事务：依托尤妮佳、花王、Babycare等头部客户的深度绑定，前五大客户出售额接连四年安稳运转于20-22亿元采用，在国内商场同期下滑的布景下凸显代工根本盘的抗周期耐性；②自有品牌：答菲以原生木浆+EDI纯水零增加配方切入湿厕纸性价比赛道，并延伸至厨房湿巾、纯水湿巾、棉柔洗脸巾等家护矩阵；一起公司在婴儿端布局期望宝宝Sunnybaby、成人端布局康福瑞白十字等多品牌矩阵；③并购品牌：2025年1月以3.6亿元完成对丝宝护理100%股权收买，补齐女人卫护品类空白，翻开线下途径，构筑长时间壁垒。

  盈余猜测与出资评级：豪悦护理作为国内卫生护理用品ODM龙头，依托安稳的代工根本盘加快向多品牌运营商转型，自有品牌答菲与并购品牌洁婷双轮驱动翻开长时间生长空间。考虑公司当时处于品牌建造投入期、出售费用率高位保持，2026-2028年随并购整合协同效应开释、规划效应闪现与营销投入边沿趋稳，盈余才能有望逐渐修正。咱们估计公司2026-2028年归母净利润分别为2.97/3.42/3.97亿元，同比+28.2%/+14.9%/+16.1%，对应PE分别为16/14/12倍，初次掩盖，给予买入评级。

  危险提示：1）商场需求萎缩：若出生率下降或居民可支配收入动摇，或许会引起婴儿卫生用品商场规划减缩，连累公司中心事务增速。2）职业竞赛加重：若国内外品牌经过价格战或技能晋级抢夺商场，或许削弱公司比例及利润率。3）自有品牌出售没有抵达预期：公司以自有品牌为新的事务增加点，若出售没有抵达预期，或许会引起公司业绩没有抵达预期。